انتهت المحادثات بين الولايات المتحدة وإيران من دون التوصل إلى اتفاق، بعد وقفٍ لإطلاق النار استمر أسبوعين في النزاع. وهددت الولايات المتحدة بفرض حصار كامل على مضيق هرمز.

يهدف الحصار إلى إيقاف حتى حركة الشحن المحدودة المسموح بها حالياً عبر المضيق. وقد يزيد ذلك من تفاقم النقص العالمي في إمدادات النفط والغاز على المدى القصير.

رد فعل السوق والمستويات الرئيسية

كانت تحركات السوق محدودة حتى الآن. يتم تداول خام برنت فوق 100 دولار للبرميل بقليل، فيما تراجع زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) إلى ما دون 1.17.

هذه المستويات بعيدة عن الذروات التي سُجلت في وقت سابق خلال النزاع. ولا تزال “التقلبات الضمنية” لزوج اليورو/الدولار منخفضة نسبياً، وهي مقياس لتوقعات السوق لحجم تذبذب السعر مستقبلاً كما تعكسه أسعار عقود الخيارات.

قد تتزايد آثار هذا التطور على العملات إذا تصاعدت الحرب مجدداً خلال الأشهر المقبلة.

نلاحظ انفصالاً في تسعير السوق عقب فشل المفاوضات الأميركية-الإيرانية. إذ لا يبدو أن تهديد الحصار في مضيق هرمز—وهو ممر يمر عبره ما يقارب 20% من استهلاك النفط العالمي—قد انعكس بالكامل في الأسعار. ويحافظ خام برنت حالياً على تداولات قرب 104 دولارات للبرميل، وهو أقل بكثير من مستويات 130 دولاراً التي سُجلت خلال صدمة الطاقة الأولى في 2022.

عقود الخيارات والتمركز في التقلبات

يشير هذا الهدوء إلى أن المتداولين ما زالوا يتوقعون حلاً دبلوماسياً، ما يبقي “علاوة المخاطر” منخفضة بشكل غير معتاد؛ وعلاوة المخاطر هي الزيادة التي يطلبها المستثمرون على السعر أو العائد مقابل تحمل مخاطر إضافية. على سبيل المثال، تبلغ التقلبات الضمنية لشهر واحد لزوج اليورو/الدولار نحو 6.5%، وهو مستوى لم نشهده منذ ما قبل بدء هذه التوترات في 2025. وفي مثل هذا المناخ تصبح “شراء الحماية” أقل تكلفة نسبياً، أي شراء أدوات مالية تقلل الخسائر المحتملة إذا حدثت صدمة في السوق.

وبالنظر إلى حجم الطاقة الذي قد يتعطل، قد يكون من المناسب شراء “خيارات شراء” على خام برنت “خارج نطاق السعر الحالي” للأشهر المقبلة. وخيار الشراء هو عقد يمنح الحق (وليس الالتزام) بشراء الأصل بسعر محدد، أما “خارج نطاق السعر الحالي” فتعني أن سعر التنفيذ أعلى من السعر الحالي، ما يجعلها أرخص عادة لكنها تستفيد إذا حدث ارتفاع حاد. هذه الخيارات منخفضة التكلفة حالياً وقد توفر تعرضاً لارتفاع قوي إذا ساءت أوضاع هرمز. وبالمثل، فإن انخفاض التقلبات في سوق العملات يتيح فرصة لشراء “خيارات بيع” على اليورو بخصم؛ وخيار البيع يمنح الحق في بيع الأصل بسعر محدد ويستفيد عادة من هبوط السعر.

بالعودة إلى وقف إطلاق النار الأول في أواخر 2025، سارع السوق إلى تسعير سيناريو متفائل، ويبدو أن النمط يتكرر الآن. لكن بيانات حديثة من الأقمار الصناعية تظهر زيادة في الوجود البحري قرب خليج عُمان، ما يشير إلى ارتفاع المخاطر. وهذا يعني أن تسعير الخيارات الحالي قد لا يعكس بدقة احتمال “الاندفاع المفاجئ نحو الأصول الآمنة” مثل الدولار الأميركي، أي انتقال المستثمرين سريعاً إلى أدوات تعتبر أقل خطراً عند تصاعد التوترات.

الخطر الرئيسي على السوق يتمثل في إعادة تسعير حادة للتقلبات من هذه المستويات المنخفضة. فقد يؤدي أي تصعيد مفاجئ إلى خروج سريع من مراكز استثمارية مبنية على افتراض الهدوء، ما ينتج عنه تحركات كبيرة في أسواق الطاقة والعملات. لذلك، قد يستفيد المتداولون الذين يحتفظون بمراكز تراهن على ارتفاع التقلبات إذا اتضح أن توقعات خفض التصعيد ليست في محلها.