يشير أحدث «مخطط النقاط» للاحتياطي الفيدرالي، والذي نُشر عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الأربعاء، إلى مسار أعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. ويرى صانعو السياسات أن الفائدة ستبلغ 3.8% بنهاية 2026، ارتفاعاً من 3.4% في مارس، وأعلى من نقطة منتصف النطاق المستهدف الحالية، ما يعني وجود مجال لرفع الفائدة هذا العام. أما لعام 2027 فارتفعت التوقعات إلى 3.6% من 3.1%، قبل أن تتراجع إلى 3.4% في 2028 مقارنة بـ3.1% سابقاً، فيما تبقى تقديرات المدى الطويل عند 3.1%.
وأظهرت التوقعات الاقتصادية المحدّثة نمو الناتج المحلي الإجمالي عند 2.2% هذا العام، انخفاضاً من 2.4%، وعند 2.3% في 2027 دون تغيير. وتم تحديد توقعات البطالة عند 4.3% لنهاية 2026 مقابل 4.4% سابقاً، مع توقع استقرارها عند 4.3% في 2027. وعلى صعيد التضخم، من المتوقع أن يبلغ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) 3.6% بنهاية 2026 مقارنة بـ2.7% في مارس، ثم 2.3% في 2027 مقابل 2.2% سابقاً، قبل أن يعود إلى 2.0% في 2028 دون تغيير.
آفاق السياسة النقدية وفرص التداول
مع توقّع الاحتياطي الفيدرالي الآن وصول سعر الفائدة إلى 3.8% بنهاية العام، نرى أن السوق لا يُسعّر بالشكل الكافي مخاطر رفع محتمل للفائدة في النصف الثاني من 2026. هذه المفاجأة المتشددة تعني أنه ينبغي النظر في بيع عقود آجلة لأسعار الفائدة على المكشوف، مثل عقود SOFR لشهر ديسمبر، للتموضع على سيناريو «فائدة أعلى ولمدة أطول». كما أن أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مايو، الذي جاء مرتفعاً عند 3.9%، يعزز هذه القناعة ويشير إلى أن التضخم لا يزال الشاغل الأساسي للفيدرالي.
من المرجح أن تؤدي تكاليف الاقتراض الأعلى إلى الضغط على تقييمات الأسهم، لا سيما في القطاعات الحساسة للفائدة مثل التكنولوجيا وأسهم النمو. ونتطلع إلى شراء خيارات بيع وقائية (Protective Puts) على مؤشر ناسداك 100 كتحوط من تراجع محتمل في السوق خلال الأسابيع المقبلة. وقد قفز بالفعل مؤشر التقلبات (VIX) التابع لـCBOE من مستوى منخفض عند 14 إلى 17.5 على وقع هذه الأخبار، ونتوقع أن يواصل الارتفاع، ما يجعل خيارات الشراء على مؤشر VIX صفقة جذابة.
تداعيات العملات ومنحنى العائد وسوق العمل
هذا التباين الواضح في السياسة النقدية من شأنه أن يوفر دعماً قوياً للدولار الأميركي. ومع إشارة بنوك مركزية أخرى مثل البنك المركزي الأوروبي إلى موقف أكثر ميلاً للتيسير، نرى فرصة واضحة أمام متداولي العملات. ونقوم بالتموضع لذلك عبر بناء مراكز شراء في عقود مؤشر الدولار الأميركي (DXY) وشراء خيارات شراء على زوج الدولار/الين (USD/JPY).
إن إصرار الفيدرالي على مكافحة تضخم عنيد، حتى مع خفض طفيف لتوقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي، يوحي بأن منحنى العائد مرشح لمزيد من التسطح. وتندرج ضمن صفقاتنا المحتملة استراتيجية بيع السندات الأطول أجلاً على المكشوف مقابل شراء السندات الأقصر أجلاً، مثل بيع عقود السندات الأميركية لأجل 10 سنوات مقابل شراء عقود السنتين. وتذكّر هذه البيئة بالانعطافة المتشددة في 2022، التي شهدت رهانات تسطح منحنى العائد كانت كبيرة ومربحة.
ويمنح تقرير الوظائف الأميركية غير الزراعية القوي بشكل مفاجئ لشهر يونيو، الذي أضاف 250 ألف وظيفة وأبقى البطالة عند مستوى منخفض بلغ 4.2%، الفيدرالي الضوء الأخضر لإعطاء الأولوية لمكافحة التضخم. هذا الصمود في سوق العمل يخفف أي ضغوط فورية على المسؤولين لخفض الفائدة ودعم الاقتصاد. وبناءً عليه، نعتقد أن الصفقات التي تراهن ضد خفض وشيك للفائدة ستظل مربحة خلال المستقبل المنظور.
