رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.0%، وهي خطوة كانت متوقعة على نطاق واسع ولم تؤدِّ إلى تهدئة الين الياباني. وقد تحوّل تركيز السوق نحو الاحتياطي الفيدرالي، إذ إن قرارات البنوك المركزية الكبرى ضمن مجموعة العشرة لم تُحدث تحركات كبيرة في أسواق الصرف الأجنبي، ما أبقى زوج الدولار/الين محكوماً بتوقعات أسعار الفائدة الأميركية أكثر من تأثره بخطوة طوكيو الأخيرة.
يُبقي بنك اليابان على انحياز نحو التشديد، لكنه لم يُشر إلى وتيرة أسرع، رغم أن سعر الفائدة عند أعلى مستوياته في 30 عاماً. ولا تزال اليابان تسجّل أدنى سعر فائدة حقيقي ضمن مجموعة العشرة، ما يدعم استخدام الين كعملة تمويل ويحدّ من الارتدادات حتى بعد رفع الفائدة. ومع محدودية الدعم على المدى القريب نتيجة تموضع بنك اليابان الحذر، فإن المرحلة التالية لليـن يُرجّح أن تأتي من تغيّر أوضح في توقعات السياسة، سواء عبر نظرة أكثر تيسيراً من الفيدرالي أو موقف أكثر تشدداً من بنك اليابان.
استمرار ضعف الين ودور أسعار الفائدة الأميركية
نرى أن السوق يتجاهل بالكامل رفع بنك اليابان الأخير للفائدة إلى 1.0%، مع استمرار الين في التراجع. وتبقى المشكلة الأساسية هي الفارق الكبير في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، والذي يزيد حالياً على 3.5 نقاط مئوية. ومع تداول الدولار/الين قرب مستوى حساس حول 172، انتقل التركيز بشأن أي احتمالات لتعافي الين بعيداً تماماً عن بنك اليابان.
المحفّز الرئيسي الذي نتابعه الآن هو الاحتياطي الفيدرالي، إذ جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأميركي (CPI) لشهر مايو عند 2.8%، أقل قليلاً من التوقعات. ويمنح ذلك الفيدرالي مساحة لاعتماد نبرة أكثر تيسيراً في بياناته المقبلة. وبالنسبة لنا، يجعل ذلك بيع الدولار/الين خياراً جذاباً للتموضع تحسباً لضعف الدولار.
التموضع ومخاطر التدخل
خلال الأسابيع المقبلة، نرى أن شراء خيارات البيع (Put) على الدولار/الين باستحقاق منتصف يوليو هو النهج الأكثر حصافة. فهذا يوفّر لنا تعرضاً مباشراً لاحتمال هبوط الزوج إذا لمح الفيدرالي إلى تحوّل في السياسة. وفي الوقت نفسه، فإن المخاطر المحددة التي توفرها الخيارات تحمينا إذا استمر ضعف الين.
يجب الإقرار بأن سعر الفائدة الحقيقي في اليابان لا يزال الأدنى ضمن مجموعة العشرة، ما يشجع استخدام الين كعملة تمويل منخفضة التكلفة لصفقات العائد (Carry Trades). وتحدّ هذه التدفقات القوية من أي ارتفاعات ملموسة في الين ما لم تكن مدفوعة بتغيّر كبير في السياسة الأميركية. كما أن موقف بنك اليابان الحذر لا يكفي وحده لمواجهة هذا الاتجاه.
وباتت مخاطر التدخل المباشر من قبل وزارة المالية مرتفعة جداً، على غرار ما شهدناه في 2022 و2024 عندما تجاوز الين عتبات نفسية سابقة. ومن شأن مثل هذه الخطوة أن تتسبب في هبوط مفاجئ وحاد في الدولار/الين، وهو ما يصب في مصلحة مراكزنا الطويلة في خيارات البيع. وتوفر مخاطر التدخل هذه دعماً إضافياً—وإن كان غير قابل للتنبؤ—لنظرتنا السلبية تجاه الزوج.
