تراجع الذهب إلى ما دون 4,000 دولار للأونصة بعد أداء ضعيف منذ منتصف مارس، إذ أدّت زيادة عوائد الاستحقاقات القصيرة عالمياً وتراجع مخاوف تآكل قيمة العملات إلى خفض جاذبية المعدن كملاذ آمن. وجاءت هذه الحركة في سياق إعادة تسعير لتوقعات السياسات لدى الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي، فيما هبطت المعادن النفيسة أيضاً بقوة خلال فترة الصراع قبل التصحيح الأوسع في افتراضات أسعار الفائدة.
كما انعكست تحوّلات السياسة في منحنى العائد في المملكة المتحدة: إذ انتقلت الأسواق من تسعير أربع زيادات من بنك إنجلترا في ذروة الصراع إلى أقل من زيادة واحدة، ومع ذلك واصل الذهب التراجع. وعُزي البيع إلى تعديل متأخر لتوقعات الفيدرالي بالتزامن مع لهجة أكثر تشدداً من البنك المركزي الأوروبي، ما أبقى عوائد الاستحقاقات القصيرة مرتفعة، بينما ارتفعت معدلات الفائدة الحقيقية عالمياً مع تخلّف معدلات التعادل التضخمي عن الارتفاع في العوائد الاسمية. كما ضعفت وظيفة الذهب في الربع الأول كأداة تحوط ضد تدهور العملة المرتبط بسياسات تيسيرية وإنفاق حكومي، مع تشديد الأوضاع المالية بما عزز الانضباط المالي.
تحولات سياسات البنوك المركزية وتراجع جاذبية الذهب
نرى أن الذهب يواجه صعوبة مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية، ما يقلّص جاذبيته كملاذ آمن. وبعد أن سجّل ذروة فوق 2,700 دولار للأونصة في وقت سابق من هذا العام، استقرت الأسعار الآن قرب مستوى 2,550 دولاراً. ويعود السبب الرئيسي إلى تحوّل توقعات البنوك المركزية، وهو ما يخلق رياحاً معاكسة للأصول غير المولّدة للعائد.
ويرتبط الانخفاض الأخير مباشرة بإعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية الكبرى. فعلى سبيل المثال، ارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين من 3.8% إلى 4.2% خلال الشهر الماضي وحده، بما يعكس هذه المعطيات الجديدة. وتُظهر بيانات أداة CME FedWatch الآن أن السوق يسعّر احتمالاً بنسبة 25% لرفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي بحلول نهاية العام، في انعكاس حاد مقارنة بتخفيضات الفائدة التي كانت متوقعة قبل ربع واحد فقط.
كما تفقد سردية أن الذهب يشكّل تحوطاً ضد تآكل قيمة العملات زخماً. ومع بقاء التضخم عند حدود 3.1% بصورة عنيدة، دفع ارتفاع عوائد السندات الحكومية الاسمية العوائد الحقيقية إلى مستويات أكثر جاذبية. ويجعل هذا الضغط السوقي نحو الانضباط المالي الاحتفاظ بالذهب، الذي لا يدرّ عائداً، استراتيجية أقل إقناعاً في الوقت الراهن.
تداعيات على المتداولين ومسار الذهب في المرحلة المقبلة
بالنسبة لمتداولي المشتقات، تشير هذه البيئة إلى النظر في استراتيجيات تستفيد من تحركات سعرية ضمن نطاق محدد أو من مزيد من التراجع. نعتقد أن بيع خيارات الشراء (Call) خارج نطاق التنفيذ (out-of-the-money) أو بناء استراتيجيات «سبريد» هابطة عبر خيارات الشراء (bear call spreads) قد تكون وسائل فعّالة لتوليد دخل مع تحديد المخاطر. وستحقق هذه المراكز أرباحاً إذا واصلت أسعار الذهب التعرض لضغوط بفعل ارتفاع أسعار الفائدة خلال الأسابيع المقبلة.
تاريخياً، لا يبدأ الذهب موجة صعود كبيرة جديدة إلا عند حدوث تراجع ملموس في المصداقية المالية أو النقدية. وسنحتاج إلى محفّز يدفع البنوك المركزية للعودة إلى نهج تيسيري قوي، مثل حدث ائتماني كبير أو تباطؤ اقتصادي حاد. وإلى أن يظهر مثل هذا المحفّز في الأفق، يبدو أن المسار الأقل مقاومة للذهب هو التحرك الأفقي إلى الهبوط.
