أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50%–3.75% عقب اجتماع يونيو، بقرارٍ بالإجماع، فيما أفاد بيانه بأن التضخم لا يزال مرتفعاً مقارنةً بهدف 2% وأشار إلى صدمات العرض التي تؤثر في مجالات مثل الطاقة. وقال المسؤولون إن النشاط لا يزال يتوسع بوتيرة قوية رغم حالة عدم اليقين المرتبطة جزئياً بصراع الشرق الأوسط، مع الإشارة إلى نمو قوي في الإنتاجية والاستثمار الرأسمالي. وأضافوا أن مكاسب الوظائف جاءت متوافقة مع نمو القوى العاملة وأن معدل البطالة لم يتغير كثيراً.
وفي ملخص التوقعات الاقتصادية، رفع المسؤولون توقعاتهم لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لعام 2026 إلى 3.6% من 2.7%، ورفعوا التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي إلى 3.3% من 2.7%، مع استمرار توقع عودة التضخم إلى 2% فقط في 2028. وارتفع المسار الوسيط المتوقع لسعر الأموال الفيدرالية، مع توقعات نهاية 2026 عند 3.8% مقابل 3.4%، ونهاية 2027 عند 3.6% مقابل 3.1%، ونهاية 2028 عند 3.4% مقابل 3.1%؛ وفي الوقت نفسه، خُفِّضت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 إلى 2.2% من 2.4%، وتمت مراجعة معدل البطالة في نهاية 2026 إلى 4.3% من 4.4%. وقال الرئيس كيفن وورش إن صانعي السياسات غير مُلزَمين بتوقعاتهم لمسار الفائدة، وألغى التوجيه المستقبلي وأعلن عن فرق عمل تشمل الاتصالات والميزانية العمومية والبيانات والإنتاجية والوظائف وأطر التضخم، مع الإبقاء على هدف 2% دون تغيير؛ وأظهرت أداة CME FedWatch احتمالاً بنسبة 58% لرفع واحد على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية 2026.
تحولات سياسة الفيدرالي وتقلبات الأسواق
تجعل القيادة الجديدة للاحتياطي الفيدرالي السياسة المستقبلية أقل قابلية للتنبؤ عبر الإلغاء الرسمي للتوجيه المستقبلي. وهذا يعني أنه يتعين علينا متابعة كل تقرير اقتصادي وارد بعناية بالغة، إذ أصبحت السياسة الآن معتمدة على البيانات بشكل كامل. ونتوقع أن يدفع هذا الغموض إلى ارتفاع تقلبات الأسواق خلال الأسابيع المقبلة.
ومع توقع الفيدرالي تسجيل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي عند 3.6% في نهاية العام، وهو ما يتسق مع تقارير مؤشر أسعار المستهلك الأخيرة التي تُظهر بقاء التضخم بشكل عنيد فوق 3%، تبدو الرهانات على خفض قريب للفائدة غير دقيقة. وينبغي أن نتموضع لبيئة «فائدة أعلى لفترة أطول»، إذ يبدو أن المسؤولين أكثر ميلاً لرفع الفائدة مجدداً مقارنةً بخفضها. ويُعد تداول عقود الفائدة الآجلة بما يعكس عدداً أقل من التخفيضات هذا العام استجابة مباشرة لهذه الرسالة المتشددة.
ويمثل ارتفاع عدم اليقين إشارة واضحة للنظر في شراء التقلبات. ونحن ننظر في شراء خيارات الشراء (Call) على مؤشر «فيكس» (VIX)، الذي يرتفع تاريخياً خلال فترات ارتباك السياسة النقدية، كما حدث خلال دورة رفع الفائدة الحادة في 2022. ويبدو أن ارتفاع مؤشر «فيكس»، الذي كان يتحرك قرب مستوى منخفض نسبياً عند 13، مرجح بدرجة كبيرة مع معاناة الأسواق في تسعير الخطوة التالية للفيدرالي دون توجيه واضح.
الأثر على أسواق العملات والأسهم
يُعد الارتفاع الحاد للدولار الأميركي إلى قرب مستوى 100.00 على مؤشر الدولار (DXY) نتيجة مباشرة لنهج الفيدرالي الصارم. ونرى أن هذه القوة مرشحة للاستمرار، خصوصاً مقابل العملات التي تشير بنوكها المركزية إلى خفض الفائدة. ويتيح استخدام الخيارات على أزواج العملات مثل EUR/USD، كشراء خيارات البيع (Put)، طريقة محددة المخاطر للمراهنة على مزيد من ارتفاع الدولار.
وتخلق هذه الرسالة المتشددة تحديات للقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة في سوق الأسهم، بما في ذلك العقارات والمرافق. ويمكننا استخدام خيارات البيع على صناديق المؤشرات المتداولة الخاصة بالقطاعات للتحوط من، أو للمضاربة على، تراجع في هذه المجالات. كما أن إقرار الفيدرالي نفسه بأن السياسة باتت تقييدية بالفعل لسوق الإسكان يعزز هذا التوجه الدفاعي.
ويتحول تركيزنا الآن بالكامل إلى تقريري الوظائف والتضخم المقبلين. ويمنح تقرير الوظائف غير الزراعية الأخير، الذي أظهر إضافة الاقتصاد 272 ألف وظيفة قوية على نحو مفاجئ، الفيدرالي سبباً أقل للنظر في تيسير السياسة. وينبغي أن نتوقع تحركات سوقية كبيرة حول إصدارات هذه البيانات، ما يخلق فرص تداول قصيرة الأجل في عقود المؤشرات الآجلة والخيارات.
