تحدّث يواخيم ناغل، رئيس «بوندسبنك» وعضو مجلس صانعي السياسات في البنك المركزي الأوروبي، إلى «بلومبرغ» يوم الأربعاء عن المخاطر المرتبطة بمضيق هرمز. وقال إن التوقعات تقع بين السيناريو الأساسي للبنك المركزي الأوروبي والسيناريو السلبي (أي الأسوأ).
وأشار إلى عدم وجود وضوح كافٍ بشأن ما قد يحدث في أبريل، وأن على صانعي السياسات إبقاء جميع الخيارات مفتوحة. وأضاف أن أسبوعين قد يحملان معلومات كثيرة جديدة.
وقال ناغل إن الوضع تطوّر بصورة أفضل قليلاً خلال الأسبوع الماضي. كما ذكر أن توقعات التضخم (أي ما تتوقعه الأسواق والشركات والأسر لمعدلات ارتفاع الأسعار مستقبلاً) لا تزال مستقرة، لكن ذلك قد يتغير.
وأوضح أن مخاطر ارتفاع التضخم تتزايد ما دام الوضع حول مضيق هرمز دون حل.
تُعدّ الأسئلة المتعلقة بمضيق هرمز أساسية، إذ تضعنا بين السيناريو الأساسي وسيناريو أكثر سلبية. ومع دخولنا أبريل، نحتاج إلى الإبقاء على كل الخيارات مفتوحة لأن أسبوعين قد يقدمان كثيراً من المعلومات الجديدة. ولا يزال الوضع متغيراً بسرعة، وعلى تمركز المستثمرين في السوق أن يعكس هذا المستوى المرتفع من عدم اليقين.
هذا التوتر يظهر بالفعل في أسواق الطاقة، حيث ارتفع خام برنت بأكثر من 8% خلال الأسبوعين الماضيين ليتداول فوق 95 دولاراً للبرميل. ويعود ذلك مباشرة إلى «علاوة المخاطر» (أي زيادة في السعر تعكس احتمال تعطّل الإمدادات) المرتبطة بنحو 30% من النفط العالمي المنقول بحراً الذي يمر عبر المضيق. وشهدنا تحركاً سعرياً مشابهاً لكنه أقصر خلال حوادث ناقلات النفط في 2019.
ورغم أن توقعات التضخم تُعد حالياً مستقرة، فإن ذلك قد يتغير سريعاً إذا استمرت أسعار الطاقة مرتفعة. واستمر «التضخم الأساسي» في منطقة اليورو (أي التضخم بعد استبعاد العناصر الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء) أعلى من المستوى المستهدف عند 3.1%. وقد تؤدي صدمة الطاقة هذه إلى عكس اتجاه تباطؤ التضخم الذي سُجل مؤخراً. وتزداد مخاطر ارتفاع التضخم طالما لم يُحسم الوضع حول هرمز.
بالنسبة لمتداولي «المشتقات» (أدوات مالية تُشتق قيمتها من أصل مثل النفط أو الفائدة)، يشير ذلك إلى شراء حماية من الارتفاعات الحادة في أسعار النفط، مثل شراء «خيارات شراء» بعقود خام غرب تكساس أو برنت «خارج نطاق السعر» (أي بسعر تنفيذ أعلى من السعر الحالي). وارتفع «التذبذب الضمني» (مؤشر يُستنتج من أسعار الخيارات ويعكس توقع السوق لتقلبات السعر) في أسواق الطاقة، وقد يرتفع أكثر إذا تحولت التصريحات إلى إجراءات. والتحوط الآن أكثر حذراً من انتظار التحرك لاحقاً.
كما تفرض هذه البيئة إعادة تقييم مراكز أسعار الفائدة. فقد دفعت أسواق «مبادلات أسعار الفائدة» (عقود لتبادل مدفوعات فائدة ثابتة ومتغيرة) بالفعل توقعات خفض الفائدة من البنك المركزي الأوروبي من الربع الثالث إلى احتمال عدم حدوثه في 2026. وقد يساعد تبني مراكز تستفيد من سياسة «فائدة مرتفعة لفترة أطول»—مثل دفع سعر ثابت في مبادلات الفائدة أو شراء «خيارات بيع» على عقود السندات الآجلة—على حماية المحافظ من تحول أكثر تشدداً في السياسة النقدية (أي الميل إلى رفع الفائدة أو إبقائها مرتفعة لكبح التضخم).
